據(jù)倫敦金屬交易所（LME）和上海期貨交易所（上期所）公布的鎳庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，倫敦金屬交易所（LME）鎳庫(kù)存先是在3月6日沖破199,410噸，創(chuàng)2021年6月以來(lái)新高，隨后小幅回落至197,826噸；而同一時(shí)間段內(nèi)，上海期貨交易所（上期所）的滬鎳庫(kù)存卻持續(xù)走低，截至3月7日當(dāng)周降至30,152噸，為2023年11月以來(lái)最低水平。這一"外高內(nèi)低"的庫(kù)存格局，折射出全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏錯(cuò)位下鎳產(chǎn)業(yè)鏈的深層矛盾。

LME庫(kù)存的異常累積與鎳礦供應(yīng)周期密切相關(guān)。印尼作為全球最大鎳出口國(guó)，其2024年鎳礦出口配額較去年縮減12%，導(dǎo)致國(guó)際海運(yùn)鎳精礦到港周期延長(zhǎng)。此外，歐洲新能源汽車補(bǔ)貼政策退坡預(yù)期引發(fā)短期需求疲軟，LME鎳現(xiàn)貨合約持倉(cāng)量從年初的24萬(wàn)手降至19萬(wàn)手，顯示投機(jī)性買盤(pán)減弱。庫(kù)存積壓主要集中在鎳塊和鎳豆等初級(jí)形態(tài)，反映出冶煉廠因加工利潤(rùn)低迷而放緩生產(chǎn)節(jié)奏。

反觀國(guó)內(nèi)滬鎳市場(chǎng)，庫(kù)存快速下滑背后是中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勁需求的直接拉動(dòng)。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年2月新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)38.9%，其中三元鋰電池裝機(jī)量占比提升至35%，帶動(dòng)鎳消費(fèi)量環(huán)比增長(zhǎng)12%。更關(guān)鍵的是，國(guó)內(nèi)鎳礦進(jìn)口量連續(xù)兩個(gè)月同比下降超20%，而印尼鎳礦RKAB新規(guī)下合規(guī)礦源緊張，進(jìn)一步加劇了國(guó)內(nèi)供應(yīng)缺口。上期所庫(kù)存下降2.47%的背后，實(shí)則是進(jìn)口鎳板到港量減少與下游企業(yè)加速補(bǔ)庫(kù)的雙重作用。

這種國(guó)內(nèi)外供需錯(cuò)配正在重塑鎳價(jià)定價(jià)體系。LME鎳現(xiàn)貨升貼水從去年同期的+15美元/噸轉(zhuǎn)為-3美元/噸，顯示國(guó)際市場(chǎng)供過(guò)于求壓力；而上海保稅區(qū)鎳溢價(jià)卻攀升至28美元/噸，創(chuàng)2022年以來(lái)新高。金川集團(tuán)人士透露，國(guó)內(nèi)不銹鋼企業(yè)為保障生產(chǎn)，已提前完成二季度鎳原料采購(gòu)，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)可流通量驟減。此外，人民幣貶值預(yù)期下，部分外資通過(guò)滬鎳期貨進(jìn)行的套利交易減少，進(jìn)一步收縮了市場(chǎng)流動(dòng)性。

庫(kù)存結(jié)構(gòu)的差異還暴露出全球鎳產(chǎn)業(yè)鏈的脆弱性。LME庫(kù)存中近60%為鎳锍（Nickel matte），主要用于長(zhǎng)協(xié)價(jià)結(jié)算，而滬鎳庫(kù)存全部為精煉鎳，直接對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨市場(chǎng)需求。當(dāng)國(guó)際鎳礦供應(yīng)收緊與國(guó)內(nèi)新能源需求爆發(fā)形成剪刀差時(shí)，兩種庫(kù)存體系的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)斷裂。國(guó)泰君安期貨分析認(rèn)為，當(dāng)前LME鎳價(jià)與滬鎳主力合約價(jià)差已擴(kuò)大至1200美元/噸，若這種趨勢(shì)持續(xù)，可能引發(fā)跨市場(chǎng)套利窗口重新開(kāi)啟。

值得注意的是，庫(kù)存數(shù)據(jù)的波動(dòng)正在影響市場(chǎng)預(yù)期。LME鎳庫(kù)存高位雖緩解了市場(chǎng)對(duì)短期供應(yīng)短缺的擔(dān)憂，但長(zhǎng)期來(lái)看，印尼RKAB新規(guī)實(shí)施后，全球鎳礦平均品位將從1.2%降至0.9%，意味著同等產(chǎn)量的鎳精礦金屬量將減少25%。而國(guó)內(nèi)鎳收儲(chǔ)計(jì)劃的推進(jìn)速度加快，2024年首批收儲(chǔ)規(guī)模已達(dá)5萬(wàn)噸，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)全年消費(fèi)量的15%，這為滬鎳庫(kù)存筑底提供了支撐。

當(dāng)前鎳市正處于多空博弈的關(guān)鍵期：國(guó)際市場(chǎng)上，LME庫(kù)存高位與經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期形成對(duì)沖；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，新能源產(chǎn)業(yè)爆發(fā)與進(jìn)口受限構(gòu)成基本面支撐。隨著美國(guó)通脹數(shù)據(jù)反復(fù)與美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向預(yù)期升溫，鎳價(jià)波動(dòng)率或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大。對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)而言，構(gòu)建"內(nèi)外盤(pán)套保+長(zhǎng)協(xié)價(jià)+庫(kù)存管理"三位一體的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖體系，已成為在新一輪鎳價(jià)震蕩周期中生存的關(guān)鍵。