摘要：美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑按下暫停鍵，美國(guó)1月CPI和PPI同比增長(zhǎng)創(chuàng)新高，但PCE通脹溫和，打壓美指及美債收益率，提振銅價(jià)。"特朗普‘單飛’和談提議加劇俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)前景不確定性，全球聚焦應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。但其關(guān)稅威脅尚未直擊銅市。中國(guó)CPI受春節(jié)影響上漲，樓市平穩(wěn)向好，房地產(chǎn)可能獲得資金救市，為金屬市場(chǎng)帶來提振。銅精礦緊縮跡象明顯，但國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨消費(fèi)偏弱，電解銅庫(kù)存累積，短期多空并存。本周滬期銅延續(xù)高位震蕩，周線續(xù)漲0.85%。

一、本周國(guó)內(nèi)主要現(xiàn)貨走勢(shì)圖：

▲CCMN長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅周度走勢(shì)圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅周度走勢(shì)圖

2月14日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)偏上漲。長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)77160元/噸，日均上漲158元/噸；此前一周均價(jià)報(bào)76250元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲1.20%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)76990元/噸，日均上漲234元/噸，此前一周均價(jià)報(bào)75853.33元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲1.50%。

二、本周國(guó)內(nèi)外銅期貨走勢(shì)圖：

▲ CCMN倫銅周度走勢(shì)圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價(jià)格震蕩走強(qiáng)。前四個(gè)交易日LME期銅均價(jià)報(bào)9438.75美元/噸，日均上漲9美元/噸；上周均價(jià)報(bào)9210.75美元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲2.48%。

▲ CCMN滬銅周度走勢(shì)圖

長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周滬銅探底上沖，周線續(xù)漲0.85%，重心價(jià)格再度上揚(yáng)。當(dāng)前月合約周均結(jié)算價(jià)77110元/噸，日均上漲288元/噸；此前一周均價(jià)報(bào)75966.67元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲1.51%。

三、國(guó)內(nèi)外銅庫(kù)存走勢(shì)圖：

▲ CCMN倫銅庫(kù)存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫(kù)存意外壘庫(kù)，累積增加7,600噸至255,225噸，環(huán)比上周漲幅3.07%。

▲ CCMN滬銅庫(kù)存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅庫(kù)存繼續(xù)壘庫(kù)，累積增加45,464噸至230,281噸，環(huán)比上周漲24.60%，創(chuàng)下逾五個(gè)月高位。

四、本周銅市場(chǎng)分析：

【海外消息面】

1、①2月12日周三，美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月CPI同比增長(zhǎng)3%，環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，均超預(yù)期，顯示通脹加速。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)更關(guān)注核心PCE指標(biāo)，也不會(huì)因?yàn)槊绹?guó)總統(tǒng)的政策而改變利率路徑，并表態(tài)不急于降息，謹(jǐn)慎寬松仍是FOMC當(dāng)前的政策環(huán)境。②當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月10日，美國(guó)特朗普總統(tǒng)簽署行政命令，對(duì)進(jìn)口鋼鐵和鋁征收25%關(guān)稅，3月4日生效。還表示相關(guān)要求沒有“例外”和“豁免”，并考慮對(duì)汽車、芯片和藥品征稅。特朗普促烏俄總統(tǒng)通話推動(dòng)和談，雙方表和平意愿。③截至2月8日當(dāng)周，美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)減少7000人至21.3萬人，申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)定，有助于支撐經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，并影響美聯(lián)儲(chǔ)降息決策。④美國(guó)1月PPI同比增長(zhǎng)3.5%，核心PPI增長(zhǎng)3.6%，均創(chuàng)近年來新高。表明在特朗普政府征收關(guān)稅前，通脹進(jìn)展有限，這可能降低美聯(lián)儲(chǔ)2025年多次降息的可能性。

2、①歐洲央行管委Vujcic稱，若基礎(chǔ)通脹迅速下降，今年或再降息三次，服務(wù)業(yè)通脹數(shù)據(jù)放緩是關(guān)鍵。②英國(guó)第四季度GDP年率初值為1.4%，超預(yù)期；12月GDP年率增1.5%，為近一年來最快增速；12月季調(diào)后商品貿(mào)易帳赤字縮小。③歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩宣布“投資人工智能”倡議，計(jì)劃調(diào)動(dòng)2000億歐元投資。

【國(guó)內(nèi)消息面】

1、①國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：2025年1月份居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲0.5%，環(huán)比上漲0.7%；2025年1月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格和購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比均下降2.3%，降幅均與上月相同；環(huán)比均下降0.2%。②國(guó)務(wù)院2月10日會(huì)議討論刺激消費(fèi)措施，預(yù)計(jì)今年以舊換新計(jì)劃補(bǔ)貼或增至3000億元，最早3月公布。新補(bǔ)貼將助力家電企業(yè)二季度銷售，緩解投資者對(duì)一季度后增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂。③2月13日，央行發(fā)布《2024年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，指出下階段將實(shí)施適度寬松貨幣政策，綜合運(yùn)用工具保持流動(dòng)性充裕，并強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)。

2、①商務(wù)部數(shù)據(jù)：1月20日至2月8日，購(gòu)新補(bǔ)貼政策帶動(dòng)各價(jià)位手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)，涉及2009.2萬消費(fèi)者申請(qǐng)2541.4萬件手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品和6000多家商戶，以及626.84萬筆交易，銷售金額205.8億元。②乘聯(lián)分會(huì)數(shù)據(jù)：2月乘用車新能源市場(chǎng)零售同比增長(zhǎng)11%，環(huán)比下降36%。③國(guó)家發(fā)改委、能源局發(fā)布新能源電價(jià)改革通知，推動(dòng)新能源進(jìn)入市場(chǎng)，助力構(gòu)建新型電力系統(tǒng)。

【供應(yīng)方面】①全球銅礦生產(chǎn)方面，智利2024年銅產(chǎn)量增4.9%至550萬噸，目標(biāo)2025年增4.6%達(dá)576萬噸，2026年再增3.6%至597萬噸。智利國(guó)有礦業(yè)公司Codelco計(jì)劃產(chǎn)銅139.1萬噸。全球銅供應(yīng)今年預(yù)計(jì)缺口11.8萬噸，明年將過剩21萬噸。印尼將支持自由港印尼公司繼續(xù)出口銅精礦，放寬“大宗商品下游化”政策。印度韋丹塔資源公司籌資10億美元開發(fā)贊比亞銅礦。巴拿馬銅礦聽證會(huì)推遲至2026年。中國(guó)發(fā)布銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展方案，目標(biāo)至2027年提升銅礦資源量5%-10%，增強(qiáng)原料保障能力。②國(guó)內(nèi)銅精礦市場(chǎng)呈現(xiàn)緊縮跡象，也給銅價(jià)走勢(shì)帶來上行驅(qū)動(dòng)力。由于銅精礦的加工費(fèi)用持續(xù)下滑，已經(jīng)降至歷史新低水平，具體表現(xiàn)為周三的TC/RC費(fèi)用為每噸負(fù)12.50美元及每磅負(fù)1.25美分，而相比之下，一年前的TC費(fèi)用還維持在每噸約20美元的正值水平。也進(jìn)一步反映了當(dāng)前精礦供應(yīng)的嚴(yán)重短缺狀況。值得注意的是，在節(jié)后這兩周內(nèi)國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)并未展開大規(guī)模采購(gòu)活動(dòng)。主流交易船期多集中在二季度，目前干凈礦的價(jià)格接近零點(diǎn)并有下跌趨勢(shì)，進(jìn)一步增加冶煉廠對(duì)負(fù)數(shù)價(jià)格的謹(jǐn)慎態(tài)度。因?yàn)橐紤]成本控制和盈利空間。③庫(kù)存方面，倫敦金屬交易所公布數(shù)據(jù)顯示，截至2月14日當(dāng)周倫銅庫(kù)存止降上漲，最新庫(kù)存水平為25.52萬噸，環(huán)比上周漲3.07%;上海期貨交易所最新公布數(shù)據(jù)顯示，截止本周五累積增加24.60%至23.03萬噸，觸及五個(gè)月新高點(diǎn)。

【需求方面】①國(guó)家發(fā)改委發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間（2025年1月28日—2月4日），全國(guó)消費(fèi)品以舊換新活動(dòng)銷售旺盛，汽車、家電、手機(jī)等銷售額超310億元，家電、手機(jī)銷售收入同比大增66%-182%，手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品成今年春節(jié)“新年貨”，消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)繁榮景象。全國(guó)樓市整體平穩(wěn)向好，據(jù)中指研究院的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)28城的新房日均成交面積增8%，其中廣州增47%，北京增5%。2025年1月，國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)銷量靚麗，多家新勢(shì)力車企數(shù)據(jù)顯示亮眼，其中小鵬汽車1月份新車交付30350輛，同比增268%，連續(xù)三個(gè)月交付輛破30000；零跑汽車同比增105%；小米SU7車型交付率連續(xù)四個(gè)月交付量超20000輛。另外，中國(guó)市場(chǎng)傳利好消息，據(jù)悉中國(guó)或助萬科填補(bǔ)資金缺口，支撐整個(gè)金屬市場(chǎng)。②終端市場(chǎng)，除春節(jié)因素仍在持續(xù)外，精銅桿企業(yè)存在一定去庫(kù)壓力，疊加春節(jié)假期歸來后銅價(jià)持續(xù)上漲對(duì)下游消費(fèi)恢復(fù)存在一定抑制作用，需求啟動(dòng)在周內(nèi)將難以明顯見到。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，2月份家用空調(diào)的排產(chǎn)量達(dá)到了1593萬臺(tái)，相較去年同期增長(zhǎng)了35.6%，空調(diào)生產(chǎn)仍將繼續(xù)表現(xiàn)積極以及再生緊張利好精銅消費(fèi)，令庫(kù)存累庫(kù)緩慢。節(jié)后需觀察消費(fèi)回歸情況。但衡量中國(guó)進(jìn)口銅需求的上海洋山銅溢價(jià)報(bào)每噸68美元，低于1月20日創(chuàng)下的一年高點(diǎn)76美元，也反映中國(guó)實(shí)貨消費(fèi)方面仍然處于疲弱狀態(tài)，暫不能夯實(shí)需求基礎(chǔ)，建議繼續(xù)觀望。

【現(xiàn)貨方面】本周現(xiàn)貨市場(chǎng)交易略有回升，持貨商繼續(xù)挺價(jià)出貨，現(xiàn)貨升水輕微回暖。下游剛需備貨節(jié)奏尚需加快，其逢低買入以活躍市場(chǎng)的能力有限，整體交易活躍度依然不高。

【長(zhǎng)江視點(diǎn)】美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示不急于降息，且政策不受總統(tǒng)影響。1月CPI、PPI同比增長(zhǎng)3%和3.5%，均創(chuàng)新高，但市場(chǎng)預(yù)期美PCE下降，顯示通脹相關(guān)部分仍顯溫和。美國(guó)特朗普總統(tǒng)宣布將對(duì)貿(mào)易伙伴實(shí)施對(duì)等關(guān)稅措施，但未透露具體征稅時(shí)間，且暫未對(duì)銅開啟征稅，貿(mào)易戰(zhàn)局勢(shì)稍顯緩和，美元指數(shù)和美債收益率大幅下滑，給銅價(jià)提供上漲動(dòng)能。此外，特朗普“單飛”和談提議引發(fā)多方反應(yīng)，加劇俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)前景不確定性，為和平談判增添復(fù)雜性，全球如何應(yīng)對(duì)成焦點(diǎn)。但如若俄烏和談能取得進(jìn)展將影響全球能源、供應(yīng)鏈及貿(mào)易，沖突降級(jí)或提振金屬市場(chǎng)需求前景。中國(guó)1月CPI受春節(jié)影響環(huán)比上漲0.7%，同比上漲0.5%；核心CPI連續(xù)四個(gè)月回升。樓市整體平穩(wěn)向好，春節(jié)假期28城新房日均成交面積增8%，廣州增47%，北京增5%。中國(guó)或助萬科填補(bǔ)資金缺口，支撐整個(gè)金屬市場(chǎng)。基本面上，加拿大銅礦聽證會(huì)推遲至2026年2月，全球銅精礦供應(yīng)短缺，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)用創(chuàng)歷史新低。但由于目前仍處在季節(jié)性淡季，消費(fèi)需求偏弱，電解銅庫(kù)存繼續(xù)累積創(chuàng)下五個(gè)來月新高點(diǎn)，加上市場(chǎng)接貨強(qiáng)度不高難跟進(jìn)市場(chǎng)做市，進(jìn)而拖累庫(kù)存去庫(kù)速率，但本周下游復(fù)工率逐步上升，元宵節(jié)已過預(yù)計(jì)將消費(fèi)復(fù)蘇指日可待。本周滬期銅（2月10日至2月14日）繼續(xù)高位運(yùn)行，周線收漲0.85%。

五、本周國(guó)際財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)：

國(guó)內(nèi)財(cái)經(jīng)：

1、小鵬汽車2025年1月充電站建設(shè)加速，上線小鵬超充站125座，S5超快充站11座、S4超快充站112座、S2超充站2座，上線目的地站27座，總計(jì)自營(yíng)站152座。

2、東風(fēng)商用車“車身智能制造升級(jí)項(xiàng)目”已完成超90%，進(jìn)入設(shè)備調(diào)試和收尾階段，預(yù)計(jì)6月試車生產(chǎn)。該項(xiàng)目是D600第六代整車平臺(tái)的關(guān)鍵部分，總投資54.5億元，旨在實(shí)現(xiàn)中國(guó)商用車核心技術(shù)自主可控。

國(guó)際財(cái)經(jīng)：

1、美參議員2月12日提議取消7500美元電動(dòng)汽車稅收減免，并增1000美元道路維修稅，同時(shí)廢除二手電動(dòng)車、充電站投資及租賃電動(dòng)車的稅收抵免，新稅旨在彌補(bǔ)傳統(tǒng)汽車駕駛者的汽油稅。

2、2月13日，日本本田汽車公司、日產(chǎn)汽車和三菱汽車就解除之前達(dá)成的合作備忘錄達(dá)成一致，標(biāo)志著本田與日產(chǎn)僅持續(xù)了一個(gè)半月的合并計(jì)劃宣告失敗，未能如愿成為全球第三大汽車集團(tuán)。

六、本周銅行業(yè)要聞:

1、【First Quantum關(guān)于Cobre巴拿馬銅礦的最后聽證會(huì)推遲到2026年】

外媒2月11日消息，加拿大第一量子礦物（First Quantum）周二表示，根據(jù)國(guó)際商會(huì)（International Chamber of Commerce）訴訟程序，Cobre巴拿馬礦的最終聽證會(huì)已從今年9月推遲至2026年2月。

2、【礦業(yè)官員：因庫(kù)存增加 自由港印尼公司將銅礦產(chǎn)能利用率下調(diào)至60%】

2月14日消息，周五，印尼能源與礦產(chǎn)資源部高級(jí)官員Tri Winarno表示，因?yàn)閹?kù)存增加，自由港印尼公司（Freeport Indonesia）已將銅礦產(chǎn)能利用率下調(diào)至60%。

七、展望后市：

當(dāng)下全球貿(mào)易戰(zhàn)尚難熄火，特朗普宣布“對(duì)等關(guān)稅”政策，并考慮對(duì)使用增值稅制度的國(guó)家加征關(guān)稅，令市場(chǎng)擔(dān)憂“銅”或成新的征稅對(duì)象。另外，近日美俄雙方就“俄烏問題”展開討論，引發(fā)全球?qū)Χ頌鯌?zhàn)爭(zhēng)未來走向充滿疑慮，而且俄烏雙方立場(chǎng)毫無松動(dòng)跡象，恐難達(dá)到和平談判預(yù)期。

中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表縮減引發(fā)貨幣政策收緊擔(dān)憂，但專家表示縮表不代表收緊，貨幣政策仍適度寬松，將擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏。中國(guó)制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，重塑市場(chǎng)消費(fèi)信心。

基本面上，國(guó)內(nèi)銅精礦的TC/RC指數(shù)持續(xù)下降至負(fù)數(shù)創(chuàng)下歷史新低，表明當(dāng)前階段精礦供應(yīng)緊張明顯；需求端，電力需求樂觀、新能源汽車銷量猛增，以及以舊換新、購(gòu)車補(bǔ)貼等政策刺激，有望推高銅金屬的國(guó)內(nèi)需求，給銅價(jià)提供上漲動(dòng)能。但在當(dāng)前月，庫(kù)存仍延續(xù)累庫(kù)節(jié)奏，高銅價(jià)令銅材新訂單增長(zhǎng)緩慢，消費(fèi)端整體弱于季節(jié)性，繼續(xù)關(guān)注累庫(kù)高度以及去庫(kù)拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)“金三”傳統(tǒng)旺季的到來，市場(chǎng)消費(fèi)面會(huì)更清晰。預(yù)計(jì)后續(xù)銅價(jià)重心將繼續(xù)上移，關(guān)注逢低建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

■技術(shù)預(yù)測(cè)：下周銅價(jià)或在75500至79500元/噸區(qū)間波動(dòng)，看漲但不急于追漲。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：①特朗普的關(guān)稅政策變動(dòng)。②俄烏談判能否順利進(jìn)行。③國(guó)內(nèi)庫(kù)存去庫(kù)拐點(diǎn)

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