摘要：美聯(lián)儲(chǔ)官員政策立場(chǎng)中性，特朗普總統(tǒng)最新關(guān)稅政策引新的通脹擔(dān)憂，降息可能性進(jìn)一步下降。中國(guó)央行政策定調(diào)明確，寬松貨幣政策立場(chǎng)堅(jiān)定，繼續(xù)提振市場(chǎng)情緒。礦端緊張態(tài)勢(shì)延續(xù)，支撐銅價(jià)。但內(nèi)外庫(kù)存累積、需求復(fù)蘇信號(hào)偏弱，現(xiàn)貨交易狀況不佳，遏制銅價(jià)的上漲空間。本周滬期銅高位震蕩整理，周線回落1.40%。

一、本周?chē)?guó)內(nèi)主要現(xiàn)貨走勢(shì)圖：

▲CCMN長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅周度走勢(shì)圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅周度走勢(shì)圖

2月21日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)探底回升。長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)77212元/噸，日均小跌32元/噸；此前一周均價(jià)報(bào)77160元/噸，環(huán)比上周均價(jià)小漲0.07%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)77068元/噸，日均小跌28元/噸，此前一周均價(jià)報(bào)76990元/噸，環(huán)比上周均價(jià)小漲0.10%。

二、本周?chē)?guó)內(nèi)外銅期貨走勢(shì)圖：

▲ CCMN倫銅周度走勢(shì)圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價(jià)格震蕩企穩(wěn)。前四個(gè)交易日LME期銅均價(jià)報(bào)9464.5美元/噸，日均上漲23.25美元/噸；上周均價(jià)報(bào)9438.75美元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲0.27%。

▲ CCMN滬銅周度走勢(shì)圖

長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周滬銅觸低反彈上行，周線回落1.40%。當(dāng)前月合約周均結(jié)算價(jià)77156元/噸，日均下跌146元/噸；此前一周均價(jià)報(bào)77110元/噸，環(huán)比上周均價(jià)小漲0.06%。

三、國(guó)內(nèi)外銅庫(kù)存走勢(shì)圖：

▲ CCMN倫銅庫(kù)存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫(kù)存繼續(xù)累庫(kù)，較前一周增加12,525噸至267,750噸，環(huán)比上周漲幅5.0%。

▲ CCMN滬銅庫(kù)存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅庫(kù)存連漲六周，較前一周增加29,810噸至260,091噸，環(huán)比上周漲13.00%，觸及6個(gè)月高位。

四、本周銅市場(chǎng)分析：

【海外消息面】

1、①2月19日，美聯(lián)儲(chǔ)公布的1月份貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，官員不急于降息，目前仍擔(dān)憂關(guān)稅政策或推高通脹，并討論了貿(mào)易、移民政策等因素帶來(lái)的通脹上行風(fēng)險(xiǎn)。②美政府周三公布的數(shù)據(jù)顯示，新屋開(kāi)工數(shù)1月份下降9.8%，至折年率137萬(wàn)套，此前12月份飆升近16%。1月份數(shù)據(jù)低于接受調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)估中值139萬(wàn)套。③美國(guó)1月零售銷(xiāo)售驟降0.9%，創(chuàng)近兩年來(lái)最大降幅%，預(yù)示著第一季度初經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著放緩。④美國(guó)2月15日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)21.9萬(wàn)人，高于預(yù)期21.5，但整體仍處在低位，暗示當(dāng)前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁。美國(guó)2月費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)18.1，預(yù)期14.3，前值44.3。

2、①周二（2月18日），俄美雙方代表團(tuán)在沙特會(huì)談中表達(dá)取消對(duì)俄制裁意愿，旨在恢復(fù)磋商和消除經(jīng)濟(jì)合作障礙，此舉或加劇美歐關(guān)系緊張。歐洲央行管委STOURNARAS：利率可能在2025年降至2%左右。②歐洲央行執(zhí)委帕內(nèi)塔指出，歐美監(jiān)管差異成問(wèn)題，歐洲需避免過(guò)度監(jiān)管及放松監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)，銀行監(jiān)管可簡(jiǎn)化。③ 英國(guó)1月CPI同比上漲3%，高于預(yù)期2.8%及前值2.5%，或使英國(guó)央行對(duì)降息更謹(jǐn)慎。德國(guó)1月PPI月率降0.1%，年率0.5%，均低于預(yù)期。

【國(guó)內(nèi)消息面】

1、①2月LPR連續(xù)四月保持不變，1年期報(bào)3.10%，5年期以上報(bào)3.60%。央行公布數(shù)據(jù)顯示1月社會(huì)融資規(guī)模增量為7.06萬(wàn)億元，同比增5833億元?jiǎng)?chuàng)歷史同期新高；財(cái)政部長(zhǎng)藍(lán)佛安表示，中央財(cái)政將加大對(duì)科技產(chǎn)業(yè)的投入，全力助推關(guān)鍵核心技術(shù)突破，加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。我們預(yù)見(jiàn)，AI基建將成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。②中國(guó)央行：要實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，強(qiáng)化民營(yíng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。同時(shí)為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，開(kāi)展了1250億元逆回購(gòu)操作，期限為7天，操作利率為1.50%。③2月20日上午，國(guó)務(wù)院吹風(fēng)會(huì)上，商務(wù)部等四部門(mén)介紹了2025年穩(wěn)外資工作方案，旨在擴(kuò)大高水平對(duì)外開(kāi)放。該方案有四個(gè)特點(diǎn)：釋放開(kāi)放信號(hào)、加大政策支持、促進(jìn)外商投資、解決外企關(guān)切。

2、①最新數(shù)據(jù)顯示，DeepSeekApp上線至2月9日累計(jì)下載超1.1億次，周活躍用戶(hù)近9700萬(wàn)，且?guī)缀鯚o(wú)營(yíng)銷(xiāo)投入。相比之下，Kimi投入9億元營(yíng)銷(xiāo)但用戶(hù)增長(zhǎng)不佳，逐漸失色。②最新數(shù)據(jù)顯示，1月份，乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比分別增長(zhǎng)3.3%和0.8%；新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別完成101.5萬(wàn)輛和94.4萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)29%和29.4%，新能源汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到汽車(chē)新車(chē)總銷(xiāo)量的38.9%。③截至1月底，全國(guó)充電基礎(chǔ)設(shè)施累計(jì)數(shù)量為1321.3萬(wàn)臺(tái)，同比上升49.1%。1月份，充電基礎(chǔ)設(shè)施增量為39.5萬(wàn)臺(tái)，同比上升49.5%。④ 中國(guó)人民銀行報(bào)告顯示，2024年四季度末房地產(chǎn)貸款增速回升，開(kāi)發(fā)貸增3.2%，個(gè)人房貸余額降1.3%，整體房地產(chǎn)貸款余額微降0.2%。

【供應(yīng)方面】①全球銅礦動(dòng)態(tài)，近期嘉能可就出售剛果民主共和國(guó)銅鈷礦進(jìn)行初步討論，可能是其自2021年以來(lái)最大規(guī)模資產(chǎn)處置；秘魯2024年銅產(chǎn)量同比下降0.7%至近273.62萬(wàn)噸，為連續(xù)四年增長(zhǎng)后首次下滑；在秘魯最大的礦山，自由港麥克莫蘭的Cerro Verde，產(chǎn)量下降了3.7%；本周自由港印尼公司動(dòng)態(tài)頻傳，先是因庫(kù)存積壓，該公司將銅礦開(kāi)采能力下調(diào)至60%；隨后積極向政府申請(qǐng)恢復(fù)銅精礦出口，并最終獲得印尼政府批準(zhǔn)，但作為懲罰措施，將對(duì)其征收更高的關(guān)稅；哈薩克斯坦2025年1月陰極銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)0.1%至42,669噸，全年同比提高11.6%；必和必拓預(yù)計(jì)到2030年中期銅項(xiàng)目產(chǎn)量或超200萬(wàn)噸；智利Codelco和英美資源集團(tuán)將聯(lián)手共同經(jīng)營(yíng)毗鄰銅礦。②中國(guó)政府考慮限制銅冶煉廠無(wú)序擴(kuò)張，旨在調(diào)控產(chǎn)能并確保礦石供應(yīng)。近期，進(jìn)口與國(guó)內(nèi)銅精礦加工費(fèi)持續(xù)下滑，顯示全球礦石供應(yīng)緊張格局延續(xù)。據(jù)WBMS報(bào)告指出，2024年12月全球精煉銅供應(yīng)短缺10.69萬(wàn)噸。廢銅方面，自2025年1月后，美國(guó)貨源減少，再生銅原料轉(zhuǎn)口東南亞，海外廢銅供應(yīng)預(yù)計(jì)緊張。國(guó)內(nèi)廢銅流通不暢，陽(yáng)極銅供應(yīng)待恢復(fù)，加工費(fèi)承壓。盡管加工費(fèi)下跌，但銅價(jià)高企，暫未明顯影響冶煉廠生產(chǎn)。③庫(kù)存方面，倫敦金屬交易所公布數(shù)據(jù)顯示，截至2月21日當(dāng)周倫銅庫(kù)存繼續(xù)累積，最新庫(kù)存水平為26.78萬(wàn)噸，環(huán)比上周漲5.0%;上海期貨交易所最新公布數(shù)據(jù)顯示，截止本周五已連續(xù)累積增加六周，相較前一周漲13.0%至26.01萬(wàn)噸，觸及6個(gè)月高位。

【需求方面】①近期房地產(chǎn)市場(chǎng)傳來(lái)喜訊：一線城市商品住宅價(jià)格環(huán)比上漲，房企發(fā)債計(jì)劃頻出，土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行重啟，流動(dòng)性壓力緩解，市場(chǎng)信心增強(qiáng)，樓市趨于穩(wěn)定。手機(jī)市場(chǎng)方面，2024年國(guó)內(nèi)出貨量溫和復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2025年AI手機(jī)出廠量增多。政府加力擴(kuò)圍大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策，首次將手機(jī)等電子產(chǎn)品納入補(bǔ)貼，旨在刺激消費(fèi)，在去年12月手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)22.1%；電網(wǎng)方面，2025年國(guó)網(wǎng)青海省電力公司計(jì)劃投資超80億元推進(jìn)重點(diǎn)工程項(xiàng)目。新能源汽車(chē)出口方面，1月插混汽車(chē)出口增速遠(yuǎn)超純電動(dòng)，同比分別增長(zhǎng)1.7倍和22%。重點(diǎn)企業(yè)中，比亞迪出口增速顯著，同比增長(zhǎng)91.5%。2月份家用空調(diào)排產(chǎn)量增至1593萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)35.6%，生產(chǎn)持續(xù)積極。②終端市場(chǎng)，元宵節(jié)后，下游逐步進(jìn)入復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需求在穩(wěn)步復(fù)蘇。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前精銅桿、再生銅桿、線纜、漆包線等產(chǎn)量環(huán)比小幅增長(zhǎng)。但由于春節(jié)假期后，銅價(jià)持續(xù)上漲導(dǎo)致終端消費(fèi)謹(jǐn)慎，補(bǔ)貨意愿消沉，需求啟動(dòng)不明顯。持貨商急于出貨換現(xiàn)，導(dǎo)致市場(chǎng)流通量加大，進(jìn)而對(duì)升水構(gòu)成壓力，現(xiàn)貨交易面呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)。而與此同時(shí)，當(dāng)前的現(xiàn)貨進(jìn)口虧損擴(kuò)大，上海洋山銅溢價(jià)下滑，反映需求狀況不佳。在廢銅方面，精費(fèi)廢價(jià)差縮窄，廢銅替代優(yōu)勢(shì)減弱，利好精銅消費(fèi)。

【現(xiàn)貨方面】本周現(xiàn)貨市場(chǎng)成交氛圍“冷”，持貨商出貨意愿強(qiáng)但調(diào)價(jià)有限，現(xiàn)貨升水弱勢(shì)企穩(wěn)。下游畏高逐步顯現(xiàn)，入市壓價(jià)按需少采，逢高觀望，謹(jǐn)慎補(bǔ)入相對(duì)低價(jià)的貨源。整體看市場(chǎng)供需猶顯不匹配，交易陷入僵局，抑制了周內(nèi)交投表現(xiàn)，并遏制銅價(jià)進(jìn)一步上升空間。

【長(zhǎng)江視點(diǎn)】海外市場(chǎng)表現(xiàn)平淡，美聯(lián)儲(chǔ)官員Waller暗示年內(nèi)降息可能性，但整體立場(chǎng)中性。特朗普的最新關(guān)稅威脅令投資者緊張，美元反彈促使部分多頭落袋為安。特朗普推動(dòng)和平，俄烏地緣局勢(shì)擔(dān)憂緩解，利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，特朗普政策提案引發(fā)通脹擔(dān)憂，貿(mào)易、移民政策和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)或推高通脹，降息可能性降低。美俄可能軟化制裁，歐盟與美裂痕加深。中國(guó)商務(wù)部等四部門(mén)介紹2025年穩(wěn)外資方案，旨在擴(kuò)大開(kāi)放。該方案有四個(gè)特點(diǎn)：釋放開(kāi)放信號(hào)、加大政策支持、促進(jìn)外商投資、解決外企關(guān)切。中國(guó)央行寬貨幣立場(chǎng)明確，未來(lái)LPR或仍有下調(diào)空間，關(guān)注逆周期調(diào)節(jié)。房地產(chǎn)市場(chǎng)在政策“組合拳”作用下表現(xiàn)積極，一線城市房?jī)r(jià)上漲，二線城市出現(xiàn)首次環(huán)比上漲。此外，據(jù)財(cái)政部長(zhǎng)藍(lán)佛安表示，將增加對(duì)科技產(chǎn)業(yè)的投資力度，并強(qiáng)調(diào)“AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”將成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的新動(dòng)力?；久娣矫?，本周印尼通過(guò)新采礦法案，推動(dòng)金屬加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展，恢復(fù)銅精礦出口但加征關(guān)稅。國(guó)內(nèi)銅精礦加工費(fèi)降至負(fù)數(shù)，且有擴(kuò)大傾向，暗示礦端緊張勢(shì)態(tài)明顯，繼續(xù)提供強(qiáng)支撐。最近LME銅庫(kù)存出現(xiàn)連續(xù)交倉(cāng)的情況，最新庫(kù)存水平已攀升至27萬(wàn)噸以上。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，元宵節(jié)后終端市場(chǎng)逐步進(jìn)入全面復(fù)產(chǎn)階段，且市場(chǎng)樂(lè)觀期待3月份的兩會(huì)能給出更為明確的政策導(dǎo)向。然而，截至2月21日，上期所銅庫(kù)存較上一周增加2.981萬(wàn)噸至26.01萬(wàn)噸，較春節(jié)前的101838噸增加近15.83萬(wàn)噸，表明當(dāng)前現(xiàn)貨消費(fèi)仍處在低迷狀態(tài)，需求面復(fù)蘇預(yù)期偏弱。而且在當(dāng)前需求端，除了新能源汽車(chē)、空調(diào)、電纜、手機(jī)行業(yè)以及Deepseek可能對(duì)電子產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的推動(dòng)作用外，其他特別突出的需求利好因素相對(duì)有限。盡管如此，本周滬期銅（交易時(shí)間為2月17日至2月21日）仍表現(xiàn)出一定的韌性，繼續(xù)在7.7-7.8萬(wàn)區(qū)間整理，周線卻有所回落1.40%。

綜合來(lái)看，當(dāng)前的整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境及市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)的背景下，銅價(jià)仍具備一定的上漲潛力。但投資者仍需密切關(guān)注后續(xù)政策導(dǎo)向及市場(chǎng)需求變化，以做出更為精準(zhǔn)的投資決策。

五、本周?chē)?guó)際財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)：

國(guó)內(nèi)財(cái)經(jīng)：

1、市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)Omdia最新公布數(shù)據(jù)顯示，2024年全球電視出貨量達(dá)2.08億臺(tái)，海信系電視穩(wěn)居全球第二，占據(jù)14%市場(chǎng)份額，并穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一。

2、2月20日訊，據(jù)悉，深圳龍華區(qū)的中洲迎璽三期成為今年首個(gè)登記認(rèn)購(gòu)比超3.8：1的新盤(pán)，共2990批客戶(hù)搶780套房。

國(guó)際財(cái)經(jīng)：

1、梅賽德斯-奔馳宣布：2025年至2027年間，將推出19款全新燃油車(chē)型及17款純電動(dòng)車(chē)型。

2、西門(mén)子計(jì)劃出售西門(mén)子醫(yī)療2%股份籌資約14.5億歐元，持股比例降至73%，可能用于收購(gòu)模擬軟件公司Altair Engineering。

六、本周銅行業(yè)要聞:

1、【銅陵有色：金冠銅業(yè)分公司2024年銅出口業(yè)績(jī)斐然，增利5600余萬(wàn)元】

2月17日據(jù)銅陵有色消息，2024年，金冠銅業(yè)分公司累計(jì)備貨出口及交割銅增利5600余萬(wàn)元，創(chuàng)歷史新高，同時(shí)黃金、白銀出口增利3850萬(wàn)元。

2、【智利Codelco與英美資源集團(tuán)聯(lián)手運(yùn)營(yíng)毗鄰礦山】

外媒2月20日消息，周三晚間，智利報(bào)紙La Tercera報(bào)道稱(chēng)，國(guó)有銅業(yè)巨頭Codelco和英美資源集團(tuán)將共同經(jīng)營(yíng)毗鄰銅礦，涉及Codelco的Andina礦和英美資源公司的Los Bronces礦。其中，Andina礦2023年產(chǎn)銅16.45萬(wàn)噸，Los Bronces礦2023年產(chǎn)量達(dá)到21.5萬(wàn)噸。

七、展望后市：

回顧本周，滬期銅上行動(dòng)力減弱，漲勢(shì)有所趨緩，維持高位區(qū)間波動(dòng)。特朗普的關(guān)稅政策初期曾引起市場(chǎng)軒然大波，但隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)參與者對(duì)此類(lèi)消息逐漸脫敏，轉(zhuǎn)而關(guān)注特朗普的減稅與放松管制政策，并對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持樂(lè)觀預(yù)期。然而，這種市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)變可能暗含自滿情緒的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在全球經(jīng)濟(jì)不確定性依舊高企的環(huán)境下。關(guān)于地緣政治因素對(duì)金屬價(jià)格的長(zhǎng)期影響，目前尚不明朗。在國(guó)內(nèi)，宏觀環(huán)境積極樂(lè)觀，繼續(xù)助力房地產(chǎn)、新能源車(chē)汽車(chē)、電網(wǎng)建設(shè)以及新興技術(shù)（如deepseek）的普及，旨在激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇，并為構(gòu)建新型發(fā)展模式提供支撐。但考慮到近期俄美間的持續(xù)接洽、美元轉(zhuǎn)弱以及美聯(lián)儲(chǔ)的偏鷹態(tài)度，銅金屬可能在這多因素交織下面臨高位調(diào)整壓力。操作上，保持謹(jǐn)慎，等待更多宏觀指引。

基本面方面，全球銅礦品位下滑，主要礦產(chǎn)增減情況各異。全球銅精礦加工費(fèi)走低，國(guó)內(nèi)甚至跌至負(fù)數(shù)，凸顯銅精礦供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)。本周?chē)?guó)內(nèi)外庫(kù)存均有累積，國(guó)內(nèi)庫(kù)存達(dá)到6個(gè)月高位，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成壓力。需求端復(fù)蘇緩慢，現(xiàn)貨消費(fèi)不振，升水承壓，上海洋山銅溢價(jià)擴(kuò)大，反映出當(dāng)前消費(fèi)低迷。但展望下周，隨著月末及3月份兩會(huì)召開(kāi)、傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的到來(lái)，預(yù)計(jì)銅價(jià)有望回升，建議關(guān)注逢低建倉(cāng)的時(shí)機(jī)。

■技術(shù)預(yù)測(cè)：下周銅價(jià)或在76500至79500元/噸區(qū)間波動(dòng)，看漲但不急于追漲。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：①特朗普的關(guān)稅政策動(dòng)向。②國(guó)內(nèi)庫(kù)存去庫(kù)拐點(diǎn)。

ccmn.cn（以上內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）