倫敦金屬交易所(LME)三個月期銅周一觸及每噸9,640.50美元，為2022年6月以來的最高水平。

如果從本月初以來銅價的表現來看，大宗商品超級周期已經卷土重來。

上周五美國和英國宣布對俄羅斯金屬實施新的制裁可能起到了一定作用，但即便如此，也只是一小部分。周三，銅價僅略低于9,560美元的高點。

花旗(Citi)分析師表示，目前每噸9500美元以下的銅價很便宜，他們已將今年第四季度的平均銅價預測上調至1萬美元，到2026年將達到1.2萬美元。

許多其他分析師也在做同樣的事情?？礉q的理由包括供應緊張、舊制造業(yè)周期的轉變，以及銅密集型能源轉型行業(yè)的加速。

人工智能有望以更大的數據中心的形式進一步提振需求，這是銅價看漲的最新例證。

唯一持懷疑態(tài)度的是實物銅用戶，他們目前的訂單中沒有看到任何切實的跡象表明他們承諾過的繁榮。

但這有關系嗎?高瞻遠矚的基金，而不是眼前的基本面，是目前金價上漲的原因。

基金買入

在倫敦市場，投資基金已將押注油價上漲的賭注提高至創(chuàng)紀錄水平。截至上周末，多頭頭寸達到84,117份合約，相當于200多萬噸。

這是自2018年初LME開始發(fā)布其交易員承諾報告以來的最高水平，遠遠超過去年8月出現的67,583個峰值。

芝加哥商品交易所銅合約的多頭也在大舉出手，在截至4月9日的一周內，多頭頭寸升至119,649份合約，這是2018年1月以來的最高水平。

兩家交易所的空頭尚未投降，這意味著凈多頭敞口尚未超過2021年2月的峰值。這種情況能持續(xù)多久將取決于銅價能否保持上漲勢頭。

這種對銅的新熱情似乎是投資者轉向大宗商品的更廣泛趨勢的一部分，在經歷了第一季度的疲軟后，黃金價格飆升，其他工業(yè)金屬價格自年初以來上漲。

顯然，基金經理們的目光已經超越了高利率和制造業(yè)活動停滯等眼下的逆風，而轉向了舊經濟和新經濟同步增長的繁榮時期。

直到幾周前，超級多頭還潛伏在期權市場上，以每噸20,000美元的最高價格買入看漲期權。

他們現在正涌入期貨市場，導致交易活動激增。3月份CME合約的日均成交量同比增長18%，LME合約的日均成交量同比增長21%。CME的未平倉合約已從3月初的192,235份激增至目前的299,513份。

將來完成時

銅的短期前景充其量也就是不溫不火。歐洲制造業(yè)仍處于衰退的低迷狀態(tài)，3月份連續(xù)第21個月收縮，而美國和中國的制造業(yè)僅顯示出最初的擴張跡象。

當地數據提供商上海金屬市場(Shanghai Metal Market)的數據顯示，受到密切關注的衡量中國進口需求的指標——陽山期銅溢價，已從去年12月的每噸逾100美元，跌至24美元。

今年上海期貨交易所股票的季節(jié)性上漲是自2020年以來最強勁的。

倫敦股市的主要股票看起來很低，但在曲線的前端出現了一個巨大的正價差，這表明現貨供應沒有立即受到限制。

但正如花旗指出的那樣，“投資者對未來出現實物短缺的信念足以推動價格飆升。”

該公司在4月8日的一份研究報告中稱，"需求強勁、實物短缺和(或)庫存減少的實際實現"并非推動銅價上漲的必要因素。

促使投資經理們押注的是銅的未來前景，而不是其平淡無奇的現狀。純粹是市場勢頭吸引了越來越多的投機資金進入市場，為火熱的反彈火上澆油。

超級集會

資金流對當前價格動態(tài)的影響可能預示著未來的情況。

花旗認為，銅價正在進入本世紀第二次超級牛市，上一次是在2010年代，當時中國的工業(yè)化和城市化耗盡了庫存，銅價有史以來首次飆升至1萬美元以上。

銅業(yè)在電動汽車、太陽能發(fā)電和智能電網等能源轉型行業(yè)的敞口是眾所周知的，但在過去一年左右的時間里，房地產和白色家電等更為傳統(tǒng)的終端用途行業(yè)的疲軟，令銅業(yè)的投資黯然失色。

舊工業(yè)周期的復蘇預示著一段需求持續(xù)增長的時期，這種增長可能會超過供應，耗盡庫存，并將價格推至歷史新高。

基金將在這一過程中發(fā)揮重要作用，而在本世紀初的繁榮時期，它們卻沒有發(fā)揮這樣的作用。當時，賤金屬行業(yè)的投資活動并不活躍，多數投資者加入了2010年代的牛市派對，就在最后一批訂單被取消的時候。

這一次，他們走在了前面，隨著銅價牛市的展開，他們可能會成為影響越來越大的價格推動者。